金銀價格強勢上行背後：聯準會降息預期升溫與多重市場力量共振

週二亞盤時段，全球貴金屬市場再度上演強勢行情。現貨黃金價格一度突破先前高點，站上3500 美元/ 盎司的歷史高位，年內累計漲幅已達約875 美元，隨後雖有小幅回落，但仍維持在3493.47 美元/ 盎司的高位；現貨白銀則繼續在40 美元關口上方交投，截至當日亞盤，收於40 盎司.7168 盎司。

從長期走勢看，過去三年間金銀價格均實現翻倍有餘，而今年以來白銀表現尤為亮眼，漲幅已超過黃金，這一輪貴金屬牛市的背後，是美聯儲降息預期、地緣政治風險、資產配置需求及工業屬性驅動等多重力量的深度共振。

核心驅動力：聯準會降息預期升溫，摩根士丹利提示「更鴿派」 路徑

目前貴金屬漲勢的核心邏輯，源自於市場對聯準會貨幣政策轉向的強烈預期，而華爾街巨頭摩根士丹利的最新分析，進一步強化了這一預期的深度。此前聯準會主席鮑威爾已在公開場合謹慎為降息敞開大門，市場普遍預計聯準會將在本月會議上啟動降息，本週五即將發布的美國非農就業報告，若進一步印證勞動力市場持續疲軟的跡象，將為降息提供關鍵數據支撐。

摩根士丹利利率策略團隊在更新經濟預測後指出，其基準預測為聯準會本月會議降息25 個基點，並在2026 年12 月之前，每隔一次會議實施同等幅度的降息。但在評估美國經濟的多種可能性後，該機構認為，綜合各類情境的機率加權，聯準會的利率路徑可能比基線預測更「鴿派」。具體來看，摩根士丹利預計2025 年至2026 年期間，聯邦基金利率可能比目前預期下降更快，甚至可能低至2.25%，儘管這段期間的利率終點或略高於此，約為2.75%。

為進一步驗證利率路徑的可能性，摩根士丹利團隊分析了三種替代情境：

其一為財政刺激（擴大政府支出）與「動物精神」 推動的需求上行（機率10%）； 、

其二為聯準會對通膨容忍度提升疊加「動物精神」 帶動需求（機率10%）；

其三為貿易衝擊與突發經濟中斷所引發的溫和衰退（機率30%）。

報告強調，若考慮衰退風險或聯準會對通膨採取更溫和的態度，交易員可能會對「鴿派」 結果賦予更高機率，屆時聯邦基金利率的市場定價或比目前假設的3.25% 最終利率低100 個基點。

不過，目前債券市場對這一系列「鴿派」 事件的機率定價僅為20%，摩根士丹利給出了具體投資建議，包括做多美國5 年期國債與長期債券、開展「做陡交易」（短端多頭+ 長端空頭），以及做多2026 年1 月聯邦基金期貨，其核心邏輯利率對收益率陡峭化——短期利率將在於長期上升。

多重因素加碼：避險需求、ETF 持股與白銀的「工業+ 金融」 雙重屬性

除聯準會降息預期這核心引擎外，多重市場因素進一步為金銀漲勢注入動力。從避險需求來看，過去三年地緣政治衝突、全球經濟波動及貿易領域風險持續攀升，推動投資人湧向黃金、白銀這類傳統避險資產；而今年以來，美國前總統川普對聯準會的攻擊不斷升級，成為新的風險導火線。

白銀市場的資金熱度更甚，投資者持續湧入白銀ETF，其持倉量在8 月份實現連續第七個月增長，這直接導致倫敦市場可自由流通的白銀庫存持續下降，市場供應緊張態勢凸顯；反映短期白銀借貸成本的租賃利率仍維持在2% 左右的高位，遠高於接近零的正常水平，從資金稀缺性的正常水平，從資金稀缺性的正常水平，從資金增加了正常水平，從資金稀缺性。

與此同時，聯邦上訴法院上週五裁定，川普依據緊急狀態法實施的全球性關稅屬非法徵收，這一判決不僅加劇了美國進口商的經營不確定性，也推遲了政府承諾的經濟紅利兌現，進一步強化了貴金屬的避險配置價值。值得注意的是，白銀憑藉著「工業+ 金融」 的雙重屬性，今年漲幅顯著超越黃金。

總結：貴金屬牛市的邏輯閉環與市場預期分歧

綜合來看，目前貴金屬市場的強勢行情並非單一因素驅動，而是形成了「聯準會降息預期→利率下行預期→資產重定價」「避險需求升溫→資金湧入→供需緊平衡」「白銀工業屬性凸顯→供應短缺→漲幅領跑」 的多重邏輯閉環。不過，市場對未來的預期仍有分歧－ 債券市場對聯準會「鴿派」 政策的機率定價（20%）與摩根士丹利的判斷存在明顯差距，而本週五的美國非農就業報告、後續聯準會會議決策及川普相關政策的司法裁決，將成為驗證這些預期、影響金銀價格走向的關鍵節點。